汇率波动

汇率波动不仅影响跨国公司和大企业，也影响中小企业。因此，了解和管理汇率风险是企业主和投资者的重要课题。

存在多种类型的曝光以及用于测量曝光的相关技术。在所有风险敞口中，经济风险敞口是最重要的，并且可以进行统计计算。

公司采取各种策略来控制经济风险。

暴露类型

公司面临货币波动引起的三种风险 -

  • 交易风险- 汇率波动会影响公司未来支付或接收外币付款的义务。交易风险就是由这种效应产生的，其性质是短期到中期的。

  • 换算风险- 货币波动会对公司的合并财务报表产生影响，特别是当公司拥有外国子公司时。由于这种效应，出现了翻译曝光。它本质上是中长期的。

  • 经济（或经营）风险- 经济风险是由于不可预测的货币汇率波动对公司未来现金流和市场价值的影响而产生的。意外的汇率波动会对公司的竞争地位产生巨大影响。

请注意，经济风险无法预测，但交易和换算风险可以估计。

经济风险——一个例子

考虑一家在全球许多国家开展业务的美国大型跨国公司。该公司最大的出口市场是欧洲和日本，这两个市场合计占该公司年收入的 40%。

该公司管理层已考虑到美元兑欧元和日元汇率在当前和未来两年内平均下跌 3%。管理层预计，由于美国预算僵局反复出现，以及财政和经常账户赤字不断扩大，美元将看跌，他们预计这将影响汇率。

然而，美国经济的快速好转引发了美联储将很快收紧货币政策的猜测。美元正在上涨，在过去几个月里，美元兑欧元和日元上涨了约 5%。由于日本的货币政策是刺激性的，而欧洲经济正在走出衰退，因此前景表明将进一步上涨。

这家美国公司现在不仅面临交易风险（因为其大量出口销售）和翻译风险（因为它在世界各地拥有子公司），还面临经济风险。预计美元兑欧元和日元每年将贬值约 3%，但美元兑这些货币已经上涨 5%，目前存在 8 个百分点的差异。这将对销售和现金流产生负面影响。投资者已经考虑到了货币波动，公司股票下跌了7%。

计算经济风险

境外资产或境外现金流量价值随汇率变化而波动。我们从统计中知道，资产价值（P）与即期汇率（S）的回归分析将提供以下回归方程 -

P = a + (bx S) + e

其中，a为回归常数，b为回归系数，e为均值为零的随机误差项。这里，b是经济风险的衡量标准，它衡量资产的美元价值对汇率的敏感度。

回归系数是资产价值和汇率之间的协方差与即期汇率方差的比率。它表示为 -

乙 = 
Cov (P,S) / Var (S)

经济风险——数值示例

一家美国公司（我们称之为USX）拥有一家欧洲公司 10% 的股份——比如欧洲之星。USX 担心欧元贬值，并希望最大化欧洲之星的美元价值。它想估计其经济风险。

USX 认为欧元走强和/或走弱的概率是相等的，即 50-50。在欧元走强的情况下，欧元兑美元汇率将为 1.50，这将对欧洲之星产生负面影响（由于出口损失）。届时，EuroStar 的市值将达到 8 亿欧元，USX 10% 的股份估值为 8000 万欧元（或 1.2 亿美元）。

在欧元疲软的情况下，货币汇率将为 1.25；EuroStar 的市值将达到 12 亿欧元，按 USX 10% 的股份估值将相当于 1.5 亿美元。

如果P代表 USX 在欧洲之星 10% 股份的美元价值，S代表欧元即期汇率，则P和S的协方差为 -

Cov (P,S) = –1.875

变量 (S) = 0.015625

因此，b = –1.875 ÷ (0.015625) = – 1.2 亿欧元

USX的经济风险为负1.2亿欧元，这相当于说，其持有的欧洲之星股份的价值随着欧元走强而减少，随着欧元走弱而增加。

确定经济风险

经济风险通常由两个因素决定 -

  • 公司投入和销售产品的市场是否具有竞争性或垄断性？当公司的投入成本或商品价格与货币波动相关时，经济风险就更大。如果成本和价格都与货币波动相关或无关，那么它们的影响就会相互抵消，从而减少经济风险。

  • 企业能否根据市场、产品结构和投入来源进行调整以应对货币波动？灵活性意味着更少的经营风险，而严格性意味着更大的经营风险。

管理经济风险

经济暴露风险可以通过操作策略或货币风险缓释策略来消除。

运营策略

  • 生产设施和产品市场多样化- 多样化可以减轻与生产设施或销售集中在一两个市场相关的风险。然而，缺点是公司可能会失去规模经济。

  • 采购灵活性- 关键投入的采购灵活性具有战略意义，因为汇率变动可能会使某一地区的投入过于昂贵。

  • 多元化融资- 拥有不同的资本市场使公司能够灵活地以最便宜的成本在市场上筹集资金。

货币风险缓解策略

最常见的策略是 -

  • 匹配货币流量- 在此，外币流入和流出相匹配。例如，如果一家拥有欧元资金流入的美国公司想要筹集债务，那么它必须以欧元借款。

  • 货币风险分担协议- 这是双方同意分担货币波动风险的销售或购买合同。在此进行价格调整，从而调整交易的基础价格。

  • 背靠背贷款- 也称为信用互换，在这种安排中，两国的两家公司在规定的期限内互相借用对方的货币。背对背贷款在其资产负债表上既作为资产又作为负债。

  • 货币互换- 类似于背对背贷款，但它不会出现在资产负债表上。在这里，两家公司在市场和货币上借款，以便各自都能获得最好的利率，然后他们交换收益。